社会融资总量有所放缓 结构持续调整

　　一、住户信贷投放继续放缓，企业中长期贷款需求稳健

　　2014年3月新增人民币各项贷款10455亿元。从绝对增量来看，比去年同期少增170亿元；从增速来看，3月末贷款余额同比增长13.9%，比2月末低0.3个百分点，从一季度银行信贷投放节奏来看，信贷投放放缓趋势较为明确，但略好于预期。形成第一季度银行信贷投放放缓的因素是多方面的，一是金融改革中的长期结构因素，即由于存款利率市场化的不完善和金融产品创新的迅猛发展，商业银行存款持续分流、增速趋势性放缓。在存贷比考核的刚性约束下，存贷矛盾更显突出，影响贷款投放增速。二是短期外生因素，即相对去年2013年第四季度，今年一季度新增外汇占款总体明显放缓，改变了连续6个月大量外生货币创造的格局，但货币政策维持了整体稳健格局，这形成货币基数的进一步约束。三是实体经济信贷需求放缓的因素，即从货币市场、债券市场、民间借贷市场的利率走势来看，非银行信贷融资成本出现了短期下降趋势，这表明融资市场资金相对宽裕，但也是目前经济出现下行压力、影子银行已受到更严格的监管的验证指标。总体来说，企业经营展望弱化及房地产、地方融资平台受主动、被动双重因素影响，融资放缓，降低了潜在信贷需求。

　　2014年1季度的贷款投放结构特征主要有两点，一是从分部门的角度看，住户部门贷款投放放缓、企业部门贷款投放企稳；二是从期限结构来看，中长期贷款比重提升，短期贷款比重下降；三是企业中长期贷款供需关系较为稳健，余额同比增速由2013年末的9.42%逐步提升到了3月末10.21%的水平，而住户中长期贷款供需关系趋缓。从这一系列贷款投放结构的特征，可以得出以下几个结论：一是实体经济的主要成分大中型企业的经营状况较为稳健，中长期投资意愿较为理想，但短期经营活动出现了疲弱迹象，同时中小企业的经营状况不容乐观；二是银行主动配置信贷资产的行为倾向较为明显，表现出规避风险同时提高资产收益的双重意愿。

　　二、存款增速放缓，存款压力明显

　　2014年3月新增人民币存款增加3.67万亿元，相比去年同期少增5498亿元；2014年第1季度累计新增人民币存款较去年同期少增1.39万亿元；3月末银行存款余额同比增速为11.4%，较2月末下降了1.1个百分点，较去年年末和去年同期分别低2.4和4.2个百分点。金融市场化改革是形成中国银行业全行业季度存款明显下降现象的主要原因。在信息技术和金融创新的推动下，中国金融市场在市场连通性，多层次市场建设中都取得了快速的发展，在这一过程中，资本通过市场化自由流动正在逐步实现完善利率曲线的政策目标。但在金融市场高速发展的同时，新的金融风险和监管需求也同步产生，存贷资金向同业市场、资本市场转移既是利率市场化的一个重要现象，也是一个亟需统筹考虑、合理解决的问题。

　　三、广义货币创造放缓，狭义货币明显下滑

　　3月末，广义货币余额116.07万亿元，同比增长12.1%，较2月末下降了0.4个百分点。3月不利于广义货币供给多增的因素影响比较显著：一是新增贷款少于去年同期水平，贷款余额同比增速放缓；二是外贸状况不明朗及资本跨境流向出现短期转换，预计3月银行结售汇可能出现逆差，虽然额度较低。三是监管层对“影子银行”约束较强，相关货币创造受约束较大。

　　而3月末，狭义货币余额同比增速仅为5.4%，分别比上月末和去年年末低1.5和3.9个百分点，低于我们的预期。这一现象显示，金融产品创新及金融服务便利化对现金和企业活期存款的替代作用和替代速度高于我们的预期。特别是，相对货币总量和经济规模将呈现下降的趋势，这一趋势在经济出现下行压力时的明显程度也高于我们的预期。具体而言，近月经济数据和企业展望偏弱不利于狭义货币的留存；同时时至季末，由于银行的揽储行为，个人持有现金中的一部分会转化为存款形态，这也是影响M1的负面因素。

　　四、社会融资活动放缓，信托投放增速下降

　　3月份新增社会融资规模2.08万亿元，较去年同期少增4735亿元，1季度社会融资规模5.60万亿元，也较去年同期少5612亿元。不论从月度还是季度数据来看，社会融资活动放缓的现象都十分明显。形成这一现象的原因，既有融资方需求放缓的因素，也有投资方风险偏好下降的因素。具体来看，如上文的讨论，银行信贷投放受存款支持、银行信贷计划和实体经济需求等多方面因素有所放缓；在欧美经济好转，人民币持续升值趋势被打破的环境下外汇贷款增长持续放缓；委托贷款、尤其是信托贷款由于面临资产质量考验及监管强化的影响，已出现明显的放缓趋势；在经济展望趋弱和资本充足率受控的条件下，银行承兑汇票的需求和供给也同步下降；由于市场利率水平偏高，利率风险增大，债券融资市场也有所萎缩。

　　五、未来信贷运行和货币政策展望

　　从全年来看，维持2014年全年新增贷款9.8-10万亿的判断、对应余额年同比增长13.6-13.9%的判断；新增社会融资规模将为19-19.6万亿，较2013年有1.1-1.7万亿的扩张，但融资规模存量同比增速将有所放缓。

　　从核心经济金融指标来看，中国经济总体稳健运行，但略现疲弱迹象。对于货币政策的制定而言，当前通胀压力不大，调控重点在于平衡稳增长和防风险。为此，预计央行将采取以下措施引导和规范金融市场：1、为缓释银行业流动性风险，央行将根据市场形势变化，灵活调整公开市场操作和货币工具的操作方向和力度，综合运用并适时创造流动性工具。2、为推进利率市场化进程，央行将进一步健全金融机构市场利率定价自律机制、贷款基础利率集中报价和发布机制；此外，继同业大额存单发行交易开展后，也可能将进一步探讨向企业及个人放开大额存单发放。3、在诸多新兴市场资本出现外流的国际背景下，为维护我国跨境资本流动正常有序，及实现去杠杆、降风险的政策目标，央行将保持当前稳健、中性的货币政策。4、为应对外汇占款持续下降的外部因素及在短期保持经济在合理区间运行及保持利率市场稳定、缓解银行流动性压力，央行有可能小幅下调存款准备金率。

关键词：放缓,融资,市场