资产负债率高企 柯利达IPO或存隐忧

　　 从2013年6月宝鹰股份(002047,股吧)借壳上市到今年年初东易日盛进入资本市场，建筑装饰企业持续上演登陆资本市场大戏。4月23日，证监会公布的第四批IPO预披露名单中，就有3家建筑装饰企业，而苏州柯利达装饰股份有限公司(以下简称柯利达)便是其中之一。

　　  《中国企业报》记者发现，近三年柯利达业绩增长喜人，营业收入及净利润均增长迅速。然而，有业内人士指出，柯利达这种增长却建立在应收账款持续高企、资产负债率长期高企的基础上，亮丽业绩背后底气不足，公司持续增长能力或受压制。亦有专家表示，由于上述因素的制约，柯利达IPO前景尚不明朗。

　　  应收账款持续高企

　　  近年来，应收账款高企的问题始终缠绕着柯利达。

　　  据柯利达招股书显示，2011年末至2013年末，公司应收账款净额分别为5.11亿元、6.43亿元、9.24亿元，占当期营业收入的比例分别为52.54%、56.65%和54.13%。有专家向记者表示，“数据上来看，应收账款的占比处于高位。”

　　  另据公开资料显示，最近三年柯利达应收账款周转率分别为1.82、1.79和1.98。而2011年、2012年同行业上市公司金螳螂(002081,股吧)的应收账款周转率分别为2.81、2.17，明显高于柯利达。

　　  而更加值得注意的是，与同行业上市公司相比，柯利达的应收账款账龄整体偏长。如，2013年末其一年以内的应收账款占比为65.03%，1-2年内的应收账款占比达到24.84%。

　　  而柯利达对此解释称，这与公司所处行业特点及结算模式有关。

　　  “建筑装饰工程施工作业量大，施工周期相对较长，人工、物料等投入较大，生产性厂房及设备等固定资产投入相对较小，因此公司资产主要是与生产经营相关的流动资产。同时，由于工程款结算周期较长，造成了应收账款金额较高。”柯利达内部人士在接受《中国企业报》记者采访时表示。

　　  而根据柯利达招股说明书显示，柯利达承接政府投资项目较多，因付款决策程序较长，也造成应收账款余额较高、回款周期较长。

　　  “高企的应收账款会对公司的财务状况和盈利水平带来负面影响，进而影响公司整体的资金营运效率，给企业生产经营和业务发展带来隐患。”知名经济学者宋清辉在接受《中国企业报》记者采访时指出。

　　  此外，也有业内人士指出，宏观经济环境对家装行业影响颇大，行业景气度如果下滑，将直接放大应收账款的风险。

　　  柯利达也在招股说明书中表示，若宏观经营环境发生较大变化，或客户财务状况发生恶化，公司应收账款的回收风险将加大，公司业绩和生产经营状况将受到较大影响。

　　  资产负债率高于同行业企业经营压力加剧

　　  虽然装饰行业企业资产负债率水平普遍较高，但相比同行业上市公司，柯利达的资产负债率似乎高出不少。

　　  《中国企业报》记者查阅招股说明书发现，最近三年年末柯利达资产负债率分别为73.52%、71.76%、70.41%。而2011年末，同行业上市公司金螳螂的资产负债率仅为54.12%，2011年末和2012年末装饰行业该项数据的均值分别为44.76%和55.20%。

　　  “目前，建筑装饰行业需要垫资的工程项目增多，结算周期较长，造成占用的周转资金较多，由于公司融资渠道单一，生产经营资金不足部分只能依靠银行贷款，或上下游企业的商业信用，导致公司资产负债率较高。”中资东方投资基金公司研究员张艳军接受《中国企业报》记者采访时表示。

　　  张艳军指出，负债率高企业经营压力会很大。企业如果想扩大规模就需要通过股本融资，不然没有资金开展业务，因为材料和人工大部分需要先付，一旦回款慢或根本回不上来款，企业有可能破产。

　　  对此，柯利达解释称，公司负债主要是经营性负债，资产负债率较高不会对公司持续经营产生重大不利影响。截至招股说明书签署日，公司银行综合授信额度为8.19亿元，在公司需要资金时，还可以进一步通过借款获得所需资金。

　　  不过，《中国企业报》记者查阅招股说明书发现，截至2013年年末，柯利达短期借款金额为1.33亿元，而2011年到2013年三个会计年度公司财务费用分别为651.40万元、853.72万元、788.16万元。

　　  “这显示出柯利达的资金成本压力在上升。”张艳军表示。

　　  事实上，而柯利达也在试图通过募投项目来降低资产负债率。

　　  招股书显示，公司募投项目中拟用8500万元补充其他与主营业务相关的营运资金项目，以改善公司资本结构，降低资产负债率和偿债风险。

　　  然而，业内人士表示，较高的资产负债率仍是制约公司进一步扩大经营规模的因素之一，公司亟须扩大融资渠道，通过股权融资方式满足未来快速发展的需要。

　　  IPO前景尚不明朗

　　  7月15日，证监会新一期IPO考核放榜，9家建筑装饰企业悉数被列入“中止审查”名单，且原因均为“申请文件不齐备等导致审核程序无法继续”。

　　  据媒体报道，此次“中止审查”的企业的招股说明书披露的信息显示，多家IPO装饰企业的资产负债率均高于行业平均水平。

　　  谈及9家建筑装饰企业被中止审查的原因，宋清辉认为，一方面和多家建筑装饰拟上市企业的资产负债率高于行业平均水平有关，从另一方面来讲，主因还是拟上市公司未达到监管标准所导致。

　　  而在张艳军看来，目前建筑装饰行业的上市企业的估值水平普遍偏低，证监会对某个行业是否适合上市有一套标准。而资产负债率高于行业平均水平是在监管层考虑范围之内的。 “这样看来，柯利达的上市前景并不明朗。”张艳军表示。

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